浙商证券：给予舒华体育买入评级浙商证券股份有限公司马莉,王长龙,詹陆雨,汤秀洁近期对舒华体育进行研究并发布了研究报告《舒华体育首次覆盖报告：国内领先运动服务商，全场景+全渠道布局加速发展》，本报告对舒华体育给出买入评级，当前股价为11.98元。

　　健身器材：健康诉求+政策指引市场空间广阔，立足差异化国产品牌迎头赶上需求端：1）低渗透背景：19年健身渗透率仅5%，远低于美国20%、英国15%，空间巨大。2）政策指引：21年中国体育产业规模3.1万亿元，据《全民健身计划》，至25年行业规模将达5万亿元，对应CAGR13%。3）催化：亚健康人群锻炼诉求+疫情影响，行业需求加速扩容。据易观分析，21年中国健身器材市场规模572亿元，预计未来5年复合增速16%，25年达1029亿元。供给端：北美欧洲健身器材消费额占全球2/3，供需两端发展成熟，2017年爱康、力健、必确和泰诺健占全球超70%份额。国产厂商代工起家，近年来相较于进口品牌“高端+商用”定位，聚焦人群+场景差异抢占市场，品牌化进程推进。

　　产品：1)智能化：健身人群重视个性化锻炼+效果及时反馈，智能设备提升锻炼体验效果显著，对应群体消费力强，艾瑞咨询预计中国智能健身市场规模19-25年CAGR高达42%。2）专业化：力量、心肺、塑形多需求+家用、商用、户外多场景，健身器材向专业化+细分化迭代，据艾瑞咨询，87%的年轻人只购买/重点考虑/主要购买专业化产品，细分类目专业消费心智的重要性将持续提升。

　　渠道：21年全球健身器材线%，电商重要性提升+商业客户基本盘背景下，全渠道布局战略意义凸显。

　　舒华体育：全场景+全渠道布局，迎行业智能化+专业化+电商化红利公司为2013-2016中国奥委会健身器材独家供应商，北京22年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商。

　　产品：六大场景全面布局，健身人群广泛触达，跑步机优势品类横向对标国际大牌不落下风，20H1贡献室内器材营收63%；车类产品需求高增，21年京东销量+78%，天猫销量+39%，品类专业化优势明显。2014年前瞻性开启智能设备发展，并合作华为打造智能生态圈跑步机，开发自有APP实现教学+反馈+社群功能一体，研发费率逐年提升（16年0.7%→22年2.3%），积极拥抱智能化浪潮。

　　渠道：1998年首创专卖店模式，2009年成为业内首家线上线下布局企业。当前线余家，于全国大中城市覆盖1000余个售后网点。线上天猫+京东+抖音+拼多多全平台布局，兼具品类优势（跑步机为健身器材电商黄金赛道）+客群优势（两千元-万元价格区间适配家用健身群体）。

　　政策催化：全民健身计划指引+体育设备贴息落地，政策端利好频出。预计室外健身路径建设及室内健身器材更新需求旺盛，公司招投标实战经验丰富，2020年中标金额达3.1亿元，远高于第二名的1.8亿元。奥运IP背书下积极拓展军警健身、企事业单位、高校等细分市场，逐步构建“ToC+ToB+ToG”的全渠道布局。

　　公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端线上线下深耕多年，奥运IP赋能，积极构建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于体育政策催化红利+健身器材需求高增，叠加自身招投标经验丰富，有望承接行业高景气需求，值得重点关注。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.4/1.7/2.1亿元，同比增长27%/23%/21%，当前市值下对应PE为35/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业支持政策落地不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.38亿，根据现价换算的预测PE为36.3。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，舒华体育（605299）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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